PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với cổ phiếu HCM trên cơ sở những luận điểm như sau:

• LNST năm 2025 dự báo tăng 16% YoY, được dẫn dắt từ mảng cho vay ký quỹ nhờ nguồn vốn tăng thêm trong năm 2025. Lợi nhuận năm 2026 kỳ vọng khả quan hơn với biên lợi nhuận phục hồi ở mảng tự doanh.

• Hiệu quả sử dụng vốn ROE sau tăng vốn đạt 10,5%, vẫn đạt mức cao so với trung bình ngành và so với các CTCK khu vực.

• TOP CTCK được hưởng lợi nhiều nhất từ nâng hạng thị trường. HCM là CTCK đầu ngành với TOP 1 thị phần giao dịch của khách hàng tổ chức, có thế mạnh ở mảng tự doanh và cho vay ký quỹ.

• HFIC có kế hoạch thoái vốn tại HCM. Giải quyết nút thắt sở hữu nhà nước giúp HCM có điều kiện tăng vốn mở rộng quy mô, đầu tư công nghệ và mở rộng cạnh tranh tăng thị phần.

• Định giá cổ phiếu tương đương trung bình các CTCK so sánh. Hiện HCM đang giao dịch ở mức P/B 1,7x, tương đương trung bình các CTCK so sánh, thấp hơn so với mức P/B trung bình 1,88x của HCM trong giai đoạn 2015-2025.

• Sử dụng phương pháp định giá P/E, P/B và RI, định giá của cổ phiếu HCM là 25.800 đ/cp, cao hơn 3% so với giá đóng cửa ngày 29/04/2025.

RỦI RO

• Xu hướng Zero Fee khiến cạnh tranh trong ngành chứng khoán ngày càng gia tăng, các CTCK truyền thống như HCM khó khăn hơn trong việc nâng cao thị phần.

• HCM cần tăng thị phần giao dịch để tiếp tục tăng quy mô cho vay ký quỹ.

• HCM chưa rõ ràng về chiến lược kinh doanh trung dài hạn trong xu hướng dịch chuyển của ngành.

• Tác động từ chính sách thuế quan của Chính phủ Mỹ đến các quốc gia trong đó có Việt Nam ảnh hưởng đến thị trường và diễn biến giao dịch của nhà đầu tư.