BSR - Q3/2026 VƯỢT KỲ VỌNG, LỢI NHUẬN 2026 LẬP ĐỈNH; THỊ GIÁ ĐIỀU CHỈNH MỞ RA CƠ HỘI TÍCH LŨY
Kính gửi quý khách hàng Báo cáo Phân tích cổ phiếu BSR
Sau khi cập nhật kết quả kinh doanh quý III/2026 và chuyển sang phương pháp định giá P/B so sánh ngành có điều chỉnh theo ROE, SHS đưa ra khuyến nghị Khả quan với mức giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới là 30.200 VND/cổ phiếu, cao hơn 14,8% so với mức giá đóng cửa ngày 05/11/2026.
- Lợi nhuận Q3/2026 vượt kỳ vọng, biên gộp cải thiện mạnh so với cùng kỳ. Doanh thu thuần đạt 59.581 tỷ VND (+68,8% YoY), LNST cổ đông công ty mẹ đạt 8.968 tỷ VND (gấp 9,9 lần cùng kỳ, +17,0% QoQ), cao hơn 30% so với số ước 6.900 tỷ VND doanh nghiệp công bố ngày 16/10. Biên lợi nhuận gộp đạt 16,2%, tăng 13,3 điểm % YoY. Lũy kế 9T/2026, doanh thu đạt 164.217 tỷ VND (+58,0% YoY) và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 24.899 tỷ VND (gấp 11,6 lần cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 106,5% kế hoạch doanh thu và gấp 11,5 lần kế hoạch lợi nhuận năm.
- Động lực tăng trưởng từ crack spread: crack spread Q3/2026 của diesel và Jet A1 đạt 62,9 và 60,7 USD/thùng, gấp 2,2 và 2,3 lần cùng kỳ, do nguồn cung khu vực Trung Đông bị gián đoạn. Diesel chiếm 45,6% doanh thu 9T/2026 với biên gộp 25,3% (9T/2025: 8,1%), là sản phẩm đóng góp chính vào lợi nhuận.
- Nền tảng tài chính vững chắc,tiền mặt ròng tại 30/09/2026 đạt 45.126 tỷ VND, tương đương khoảng 34% vốn hóa. Dự án nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất đã ký hợp đồng EPC ngày 09/07/2026 (tổng mức đầu tư 36.397 tỷ VND, dự kiến vận hành cuối 2029), cùng lộ trình thoái vốn của PVN giúp cải thiện tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng.
- SHS dự phóng LNST cổ đông công ty mẹ năm 2026F đạt 32.819 tỷ VND (gấp 6,3 lần 2025), EPS 6.554 VND/cổ phiếu. Năm 2027F, doanh thu dự phóng đạt 182.268 tỷ VND (-19,7% YoY), LNST cổ đông công ty mẹ đạt 18.620 tỷ VND (-43,3% YoY) khi crack spread trở về mặt bằng bình thường, vẫn gấp 3,6 lần năm 2025; EPS đạt 3.719 VND/cổ phiếu, tương ứng P/E fw 7,1x. ROE bình quân 2027F-2029F đạt 14,6%, cao hơn bình quân ngành (12,3%), là cơ sở để SHS áp dụng P/B mục tiêu 1,66x.
RỦI RO
- BSR đối mặt với rủi ro chính từ: crack spread giảm nhanh hơn kỳ vọng nếu căng thẳng Trung Đông hạ nhiệt sớm, rủi ro lỗ tồn kho khi giá dầu biến động mạnh, chính sách bình ổn giá xăng dầu trong nước, rủi ro chậm tiến độ và tăng vốn đầu tư dự án nâng cấp mở rộng, và rủi ro vận hành trong đợt bảo dưỡng tổng thể năm 2027.
