Kính gửi quý khách hàng Báo cáo Cập nhật cổ phiếu TNGSau khi cập nhật kết quả kinh doanh quý II/2026 và điều chỉnh mô hình định giá DCF, SHS đưa ra khuyến nghị Khả quan, mức giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới là 20.400 VND/cổ phiếu, cao hơn 18,6% so với mức giá đóng cửa ngày 11/08/2026.Ghi nhận mức lợi nhuận cao nhất lịch sử tại quý II/2026 với biên lợi nhuận phục hồi. LNST đạt 146,9 tỷ VND, tăng 21,9% YoY và gấp gần 2,5 lần quý liền trước; biên lợi nhuận ròng 5,0%. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu đạt 4.865,9 tỷ VND (+20,5% YoY) và LNST 203,7 tỷ VND (+26,4% YoY), hoàn thành 51% và 45,3% kế hoạch năm.Tập khách hàng lớn với lịch sử hợp tác lâu dài làm tiền đề tạo dòng doanh thu ổn định. Decathlon duy trì vai trò khách hàng chiến lược với gần 30% doanh thu, trong khi Haddad (15%) và Asmara (12%) đều tăng trưởng tốt trong 7 tháng đầu năm. Châu Mỹ và Châu Âu tiếp tục là hai trụ cột với hơn 90% doanh thu. Việc đơn hàng đã kín đến tháng 12/2026 giúp doanh nghiệp yên tâm về tỷ lệ lấp đầy công suất trong nửa cuối năm.Chuyển đổi số và tự động hóa vẫn là động lực dài hạn, giúp TNG dịch chuyển dần sang các dòng hàng khó, giá trị cao hơn để bảo vệ biên lợi nhuận trước áp lực chi phí nhân công ngày càng lớn.Doanh thu dự phóng năm 2026F đạt 9.444 tỷ VND (+8,6% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 417 tỷ VND (+6,1% YoY), EPS đạt 3.240 VND/cổ phiếu, tương ứng P/E fw 6,3x.RỦI ROTNG đối mặt với rủi ro chính từ: đòn bẩy tài chính cao (tổng vay nợ 4.417,2 tỷ VND, gấp 2,20 lần VCSH tại 30/06/2026), rủi ro thuế quan và quy tắc xuất xứ tại thị trường Mỹ, rủi ro đầu tư ngoài ngành, và rủi ro biến động sức mua tại các thị trường xuất khẩu chính.

Kính gửi Quý khách hàng: Báo cáo lần đầu DP3 – CTCP Dược phẩm Trung ương 3 (HNX: DP3)Ngành dược duy trì tăng trưởng ổn định, được hỗ trợ bởi già hóa dân số và khung pháp lý mới. Thị trường dược phẩm Việt Nam ước đạt 7,5 đến 8 tỷ USD năm 2025 và được dự báo tăng trưởng kép khoảng 7,7%/năm trong giai đoạn 2025F đến 2029F. Luật Dược sửa đổi có hiệu lực từ 01/07/2025 cùng loạt thông tư hướng dẫn đang rút ngắn thủ tục đăng ký thuốc và mở rộng danh mục BHYT, tạo môi trường thuận lợi cho doanh nghiệp nội địa.KQKD 6T/2026 tăng tốc mạnh và đã vượt kế hoạch cả năm. Doanh thu thuần đạt 263,7 tỷ đồng (+41% svck), với quý I tăng 45% và quý II tăng 37%. Lợi nhuận sau thuế đạt 73,9 tỷ đồng (+32% svck), hoàn thành 103% kế hoạch lợi nhuận cả năm chỉ sau nửa đầu năm. Biên lợi nhuận gộp cả kỳ đạt 67,1%, riêng quý II lùi về 63,5% do chi phí dược liệu đầu vào tăng nhanh hơn giá bán.Động lực tăng trưởng đến từ việc doanh nghiệp chuyển từ thu hoạch biên lợi nhuận sang giành thị phần. Giai đoạn 2023 đến 2025, DP3 cắt chi phí bán hàng và quản lý từ 209 tỷ xuống 117 tỷ đồng, đổi lại doanh thu gần như đi ngang. Từ đầu 2026 hướng đi đảo ngược: chỉ trong 6 tháng, chi phí bán hàng và quản lý đã đạt 102,2 tỷ đồng, bằng 87% mức chi trọn năm 2025, và doanh thu phản ứng ngay lập tức. Danh mục của DP3 tiêu thụ chủ yếu qua kênh nhà thuốc, kênh chiếm khoảng 61% quy mô thị trường và tăng trưởng khoảng 11%, nhanh gần gấp đôi kênh bệnh viện.Nhà máy Dược phẩm TW3 Tràng Duệ là động lực trung hạn. Giai đoạn 1 với công suất 300 tấn/năm đã vận hành. Giai đoạn 2 dự kiến triển khai từ Q3/2026 với vốn đầu tư 250 tỷ đồng, bổ sung 800 tấn/năm và hoàn thành trong 2027. Khi đó tổng công suất Tràng Duệ đạt 1.100 tấn/năm, tương đương 73% công suất hiện hữu của nhà máy Nam Sơn vốn đã chạy gần hết công suất thiết kế.Nền tảng tài chính là điểm mạnh nổi bật. DP3 nắm 426 tỷ đồng tiền ròng, tương đương 33% vốn hóa, gần như toàn bộ dưới dạng tiền gửi kỳ hạn, trong khi tiền và tiền gửi chiếm 58% tổng tài sản. ROE trượt 12 tháng đạt 29,1%, cao nhất nhóm doanh nghiệp dược niêm yết, còn P/E chỉ 7,4 lần so với trung vị ngành 12,4 lần. Lợi suất cổ tức duy trì quanh 6,6% với mức chi trả 4.000 đồng mỗi cổ phiếu.Rủi ro cần theo dõi gồm: (i) giá dược liệu đầu vào và tỷ giá CNY/VND, do khoảng 90% dược liệu và toàn bộ dược chất được nhập khẩu, chủ yếu từ Trung Quốc; (ii) dư địa điều chỉnh giá bán bị giới hạn bởi cơ chế kê khai giá; (iii) cạnh tranh trong phân khúc đông dược với Traphaco, OPC và Dược Hậu Giang; và (iv) thanh khoản cổ phiếu thấp với khối lượng giao dịch bình quân 30 phiên chỉ khoảng 61.577 cổ phiếu mỗi ngày.Chúng tôi dự phóng doanh thu 2026F đạt 545,7 tỷ đồng (+24,6%) và lợi nhuận sau thuế 170,6 tỷ đồng (+9,3%), tương ứng EPS 7.936 đồng. Kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF và so sánh P/E , chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng của DP3 là 84.600 đồng/cổ phiếu, cao hơn 41% so với mức giá hiện tại 60.200 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với cổ phiếu DP3.

Quý 2/2026, AST ghi nhận doanh thu thuần 479,3 tỷ đồng (+21,7% yoy) và LNST công ty mẹ đạt 77,1 tỷ đồng (+23,2% yoy). Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 1.035,3 tỷ đồng (+33,0% yoy) và LNST hợp nhất đạt 221,4 tỷ đồng (+46,3% yoy), hoàn thành 61,5% kế hoạch lợi nhuận cả năm, vượt xa tiến độ đề ra. Chất lượng lợi nhuận cải thiện rõ nét: Biên lợi nhuận gộp 6 tháng tăng từ 63,4% lên 64,8% nhờ mảng dịch vụ phòng chờ thương gia tăng trưởng mạnh (+59,8% yoy). Đóng góp từ công ty liên kết VinaCS tăng gấp 4,3 lần lên 27,5 tỷ đồng, đưa mảng suất ăn hàng không trở thành động lực tăng trưởng mới. Chi phí bán hàng tăng 41,7% yoy trong 6 tháng do đẩy mạnh mở rộng điểm bán mới tại nhà ga T3 Tân Sơn Nhất và T2 Nội Bài. Dù áp lực chi phí mở rộng kéo dài (chu kỳ hoàn vốn 5-6 năm/điểm), dòng tiền kinh doanh (CFO) vẫn đạt 231 tỷ đồng (+1,05 lần LNST), giúp doanh nghiệp tự tài trợ đầu tư. Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN và giữ nguyên giá mục tiêu 68.900 đồng/cp (+7,2%). Giá mục tiêu được duy trì so với báo cáo trước, đồng thời đã điều chỉnh kỹ thuật tương ứng theo lượng cổ phiếu mới phát hành (tỷ lệ cổ tức cổ phiếu 20%, nâng số CP lưu hành lên 54 triệu CP). Định giá cổ phiếu trở nên hấp dẫn khi P/E dự phóng 2026F giảm xuống 9,1 lần (vùng thấp nhất 3 năm) trên cơ sở dự phóng LNST hợp nhất 2026F đạt 465 tỷ đồng (+42,7% yoy).

KQKD 1H2026 suy giảm: doanh thu đạt 1.695 tỷ đồng (-18% YoY) và LNST CĐCTM đạt 123 tỷ đồng (-41% YoY). Riêng quý 2, hai chỉ tiêu giảm lần lượt 46% và 44% YoY do lượng bàn giao thấp.Presales phục hồi nhưng chưa chuyển hóa: giá trị bán hàng đạt 5.080 tỷ đồng (+52% YoY), tương ứng 1.074 sản phẩm, trong khi lịch thanh toán kéo dài làm chậm thời điểm ghi nhận.Bảng cân đối vẫn là điểm tựa: tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn đạt 6.200 tỷ đồng, cao hơn tổng nợ vay 1.005 tỷ đồng. Tuy nhiên, dòng tiền kinh doanh âm 1.087 tỷ đồng và số dư tiền giảm 1.991 tỷ đồng so với đầu năm.Mô hình được điều chỉnh thận trọng hơn: SHS không giả định tăng giá bán hằng năm, lùi tiến độ bán hàng thêm một năm và nâng chiết khấu RNAV từ 15% lên 20%. Presales 2026F-2027F lần lượt đạt 8.702 tỷ đồng và 14.704 tỷ đồng.Định giá: giá mục tiêu được điều chỉnh xuống 29.700 đồng/cp, tương ứng dư địa tăng 35,0%. Các rủi ro cần theo dõi: thay đổi về chính sách đối với bất động sản, tiến độ bàn giao 6 tháng cuối năm 2026, khả năng thu tiền và thời điểm ghi nhận lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết. 

VÙNG TRŨNG LỢI NHUẬN Cập nhật KQKD Q2/2026:KQKD Q2/2026 của BCM giảm sâu: doanh thu thuần 891 tỷ đồng (-64,7% YoY), LNST 211 tỷ đồng (-85,6% YoY). Lũy kế 6T/2026, doanh thu 1.662 tỷ đồng (-65% YoY), LNST 320,5 tỷ đồng (-82,6% YoY), mới hoàn thành 16% kế hoạch doanh thu và 8,3% kế hoạch lợi nhuận năm. Các điểm nhấn chính:Mảng BĐS – nguồn thu chủ lực – chững lại rõ rệt: doanh thu kinh doanh BĐS Q2 chỉ đạt 524 tỷ đồng (-77% YoY) do thiếu vắng các thương vụ bán đất lớn; hai KCN mới (Cây Trường, Bàu Bàng MR GĐ2) chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thuCông ty liên doanh liên kết vẫn là trụ đỡ: lãi từ LDLK Q2 đạt 524,5 tỷ đồng (-13% YoY), tương đương ~2,6 lần LNTT hợp nhất; VSIP nâng danh mục lên 26 dự án với 5 KCN mới được cấp phép tháng 5/2026.Câu chuyện dài hạn được củng cố tại ĐHĐCĐ 25/6/2026: chiến lược 2026 – 2030 với tổng mức đầu tư ~127.297 tỷ đồng, lộ trình giảm sở hữu Nhà nước từ 95,44% xuống ~65%, kế hoạch IPO công ty thành viên và tăng vốn điều lệ.Động lực nửa cuối 2026: Cây Trường (700 ha) và Bàu Bàng mở rộng GĐ2 (380 ha) đang chờ xác định giá đất và thực hiện nghĩa vụ tài chính, dự kiến bắt đầu ghi nhận doanh thu trong giai đoạn 6 tháng cuối năm 2026.

KQKD quý I FY2026 phục hồi nhưng chưa đến từ bàn giao quy mô lớn: doanh thu đạt 451 tỷ đồng (+15,5% YoY), LNST CĐ công ty mẹ 125 tỷ đồng (+231% YoY); riêng thu nhập lãi tiền gửi/cho vay xấp xỉ 100 tỷ đồng.Tiến độ thu tiền chậm: người mua trả tiền trước tăng 368 tỷ đồng trong quý, thấp hơn 53% so với quý liền trước và thấp hơn 84-86% so với hai quý cao điểm FY2025. Số dư 6.492 tỷ đồng vẫn lớn nhưng động lượng bán hàng/thu tiền đã giảm.Dự phóng thận trọng hơn: giữ nguyên giá bán bình quân theo năm và nâng chi phí bán hàng từ 5% lên 10%. LNST CĐ công ty mẹ FY2026-FY2027 ước đạt 1.117 tỷ và 1.580 tỷ đồng.Định giá: giá mục tiêu 17.700 đồng/cp (giảm từ 19.900) do giả định giá bán đi ngang và tăng chi phí bán hàng để hỗ trợ tiêu thụ sản phẩm.Rủi ro đối với khuyến nghị:  tiến độ thu tiền và bàn giao chậm; tốc độ tiêu thụ phần sản phẩm còn lại thấp hơn kỳ vọng; giá bán tại Hải Phòng và Thủy Nguyên suy yếu 

Triển vọng ngành duy trì tích cực, hưởng lợi từ xu hướng gia tăng kích thước tàu, đầu tư mạnh vào hạ tầng cảng – logistics và chu kỳ tăng giá dịch vụ cảng nước sâu từ năm 2026. Các cảng nước sâu tiếp tục có lợi thế cạnh tranh nhờ khả năng tiếp nhận tàu trọng tải lớn, công suất cao và quyền lực định giá tốt hơn so với cảng sông.KQKD Q2/2026 tiếp tục vượt kỳ vọng. Theo BCTC hợp nhất đã kiểm toán, doanh thu thuần đạt 1.762 tỷ đồng (+18% svck), lợi nhuận gộp đạt 871 tỷ đồng (+35% svck), biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 43% lên 49%. LNTT đạt 1.550 tỷ đồng (+129% svck) và LNST đạt 1.285 tỷ đồng, gấp 2,2 lần cùng kỳ. Lũy kế H1/2026, doanh thu đạt 3.214 tỷ đồng (+16%), LNTT đạt 2.267 tỷ đồng (+80%) và LNST đạt 1.936 tỷ đồng (+71%), hoàn thành lần lượt 49% kế hoạch doanh thu và 81% kế hoạch LNTT năm.Động lực tăng trưởng đến từ cả hoạt động cốt lõi và khoản lãi thoái vốn. Mảng khai thác cảng và logistics tiếp tục tăng trưởng tích cực nhờ nhu cầu xuất nhập khẩu duy trì khả quan và Nam Đình Vũ giai đoạn 3 đi vào vận hành. Bên cạnh đó, doanh thu tài chính Q2/2026 đạt 687 tỷ đồng, trong đó 609 tỷ đồng đến từ lãi chuyển nhượng vốn (CJ Logistics và FCC). Tuy nhiên, đây là khoản thu nhập bất thường. Trong khi đó, lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết tăng 58% svck, riêng Gemalink tăng 43% svck, phản ánh sự tăng trưởng bền vững của hoạt động kinh doanh cốt lõi.Gemalink tiếp tục là động lực tăng trưởng dài hạn. Cảng nước sâu Gemalink duy trì lợi thế tại khu vực Cái Mép – Thị Vải trong bối cảnh nhiều cảng lân cận hoạt động gần công suất tối đa. Giai đoạn 2A dự kiến đưa vào khai thác cuối năm 2027, bổ sung khoảng 900.000 TEU công suất, tạo dư địa tăng trưởng trong các năm tới.Rủi ro cần theo dõi gồm: (i) tiến độ triển khai các dự án mở rộng; (ii) cạnh tranh gia tăng tại Hải Phòng và Cái Mép – Thị Vải; (iii) biến động giá dầu, lãi suất và tỷ giá; và (iv) các yếu tố địa chính trị có thể ảnh hưởng đến thương mại toàn cầu, qua đó tác động đến sản lượng hàng hóa và biên lợi nhuận.Triển vọng giai đoạn 2026–2030 được đánh giá tích cực. Chúng tôi giữ nguyên các giả định trong Báo cáo phân tích lần đầu, với Gemalink giai đoạn 2A và Nam Đình Vũ giai đoạn 3 tiếp tục là hai động lực tăng trưởng chính. Doanh thu khai thác cảng dự kiến tăng trưởng bình quân khoảng 10%/năm, trong khi nền tảng tài chính lành mạnh, lượng tiền mặt dồi dào và đòn bẩy thấp tạo dư địa triển khai các dự án mở rộng quy mô lớn. Ở mức giá hiện tại, P/E forward 2026 khoảng 16,4x–17,2x, tương đương vùng định giá lịch sử, không còn rẻ nhưng cũng chưa ở mức quá cao. Do đó, chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI, nhà đầu tư có thể cân nhắc chờ các nhịp điều chỉnh để có biên an toàn tốt hơn trước khi giải ngân.

VTP đang chuyển đổi từ doanh nghiệp chuyển phát truyền thống sang nhà cung cấp dịch vụ logistics tích hợp, với trọng tâm mở rộng hạ tầng logistics, kho bãi, vận tải và logistics quốc tế. KQKD Q2/2026 cho thấy doanh thu đã quay lại đà tăng (+9,85% svck, lũy kế H1 +2,07% svck, hoàn thành 52,4% kế hoạch năm), trong khi LNST H1 chỉ đạt 111,8 tỷ đồng (-32,8% svck) do biên lợi nhuận chịu áp lực từ việc đồng thời mở rộng đầu tư và chi phí đầu vào ở mức cao trong H1/2026.Trong ngắn hạn, VTP vẫn phải cân bằng giữa tăng trưởng quy mô và hiệu quả sinh lời. Việc đẩy mạnh đầu tư vào hạ tầng logistics, công nghệ và đội xe tạo nền tảng cho tăng trưởng dài hạn nhưng cũng gây áp lực lên biên lợi nhuận. Bên cạnh đó, đội xe hơn 5.000 phương tiện (khoảng 90% sử dụng diesel) khiến chi phí vận hành nhạy cảm với biến động giá nhiên liệu. Dù đã áp dụng phụ phí nhiên liệu và được hỗ trợ bởi chính sách giảm thuế xăng dầu, hiệu quả từ các khoản đầu tư vẫn cần thêm thời gian để phản ánh vào lợi nhuận.Về dài hạn, chúng tôi đánh giá triển vọng của VTP là tích cực nhờ tăng trưởng của thị trường logistics và thương mại điện tử, hợp tác với FedEx, chiến lược Go Global, cùng quá trình mở rộng hệ thống logistics và chuỗi cung ứng lạnh. Bên cạnh đó, Luật Thương mại điện tử 122/2025/QH15, Luật 118/2025/QH15 và Nghị quyết 25/2026/QH16 được kỳ vọng sẽ tạo thêm động lực tăng trưởng cho VTP nếu được triển khai hiệu quả. Tuy nhiên, SHS hiện chưa đưa tác động tích cực từ Luật Thương mại điện tử 122/2025/QH15 vào kịch bản dự báo cơ sở, do cần thêm thời gian đánh giá hiệu quả thực thi trên thực tế, đặc biệt đối với khả năng hạn chế các sàn TMĐT lớn (Shopee, TikTok Shop – hiện chiếm khoảng 97% thị phần TMĐT B2C) ưu tiên đơn vị vận chuyển nội bộ/liên kết (SPX, J&T), qua đó mở rộng cơ hội thị phần cho các doanh nghiệp logistics độc lập như VTP.Rủi ro chính gồm: (i) áp lực cạnh tranh từ các doanh nghiệp logistics và hệ sinh thái vận chuyển của các sàn TMĐT; (ii) biến động giá nhiên liệu do đội xe chủ yếu sử dụng diesel; (iii) tiến độ hiện thực hóa hiệu quả từ các khoản đầu tư vào hạ tầng logistics, công nghệ và đội xe chậm hơn kỳ vọng; (iv) áp lực dòng tiền và thanh khoản trong giai đoạn đầu tư mở rộng; (v) rủi ro thực thi đối với chiến lược Go Global, hợp tác FedEx và các chính sách hỗ trợ ngành, bao gồm Luật Thương mại điện tử; và (vi) mức định giá hiện tại đã phản ánh một phần kỳ vọng tăng trưởng dài hạn, khiến cổ phiếu có thể chịu áp lực điều chỉnh nếu các catalyst triển khai chậm hoặc không đạt kỳ vọng.Chúng tôi đánh giá VTP có tiềm năng tăng trưởng dài hạn nhờ chiến lược mở rộng hệ sinh thái logistics. Tuy nhiên, cần thêm thời gian để kiểm chứng khả năng cải thiện biên lợi nhuận và hiệu quả từ các khoản đầu tư, cũng như hợp tác với FedEx. SHS đã cập nhật tác động của biến động giá xăng dầu trong H1/2026 vào dự báo và sẽ tiếp tục theo dõi diễn biến giá nhiên liệu, hiệu quả kiểm soát chi phí, tiến độ các dự án đầu tư và việc thực thi Luật Thương mại điện tử để cập nhật quan điểm đầu tư.

SIP – LỢI NHUẬN BÁN NIÊN CAO KỶ LỤC KQKD Q2/2026 của SIP tăng trưởng mạnh: Doanh thu thuần đạt 2.401,7 tỷ đồng (+12,8% YoY), LNST đạt 447,2 tỷ đồng (+40,7% YoY), trong đó LNST công ty mẹ đạt 413,3 tỷ đồng (+45,2% YoY). Luỹ kế 6T/2026, LNST công ty mẹ đạt 747,4 tỷ đồng (+17,5% YoY) – mức lợi nhuận bán niên cao nhất lịch sử, hoàn thành 92% kế hoạch LNST cả năm.

LỢI NHUẬN TĂNG TRƯỞNG NHỜ ĐIỆN, NICKEL TRONG BỐI CẢNH XÂY LẮP SUY GIẢM VÀ BIẾN ĐỘNG THƯỢNG TẦNG Quý 2/2026, PC1 ghi nhận doanh thu thuần 2.038 tỷ đồng (-30,6% YoY) nhưng LNST đạt 235 tỷ đồng (+43% YoY). Lũy kế 6T/2026, doanh thu đạt 4.206 tỷ đồng (-12,3% YoY), LNST đạt 505 tỷ đồng (+63,1% YoY), hoàn thành 47,8% kế hoạch lợi nhuận năm. Các điểm nhấn chính trong hoạt động kinh doanh 1H2026 của doanh nghiệp như sau:Cơ cấu lợi nhuận dịch chuyển: mảng xây lắp điện và sản xuất công nghiệp suy giảm mạnh trên nền cao của năm 2025 (năm ghi nhận các gói thầu 500kV mạch 3), trong khi sản xuất điện và khai thác Nickel trở thành hai trụ cột đóng góp ~70% lợi nhuận gộp.Bất động sản dân cư khởi sắc nhờ: dự án Phú Thị Riverside (Tháp Vàng – Gia Lâm) ghi nhận 256 tỷ đồng doanh thu chuyển nhượng BĐS trong 6T/2026.Thu nhập tài chính đột biến: thoái vốn Công ty Đầu tư BĐS CT2 mang về 120 tỷ đồng lợi nhuận. Biến động quản trị lớn nhất từ khi niêm yết: 7 lãnh đạo chủ chốt bị khởi tố; ĐHĐCĐ bất thường 24/7 đã kiện toàn HĐQT với việc bầu ra HĐQT mới; Ngoài ra việc UBCKNN buộc thu hồi lô trái phiếu 900 tỷ đồng do sử dụng sai mục đích cũng đang gây áp lực lên thanh khoản đối với doanh nghiệp.