ANV - XÂY LẠI NỀN TẢNG - DẪN ĐẦU THỜI CUỘCKính gửi quý khách hàng Báo cáo Phân tích cổ phiếu ANV9 tháng đầu năm, ANV đã ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng khá ấn tượng. Một số điểm chính như sau:Ngành cá tra, cá rô phi - đứng trước cơ hội phục hồi. Động lực hồi phục chính đến từ: (i) Nhu cầu thị trường tăng mạnh vào cuối năm và đơn hàng cho mùa Tết 2026; (ii) Thuế đối ứng 20% của Việt Nam thấp hơn nhiều nước xuất khẩu thủy sản khác trên thị trường và (iii) Việt Nam có lợi thế nhất định từ việc tham gia hiệp định thương mạiANV là doanh nghiệp đầu ngành, sở hữu vùng nuôi lớn và có biên lợi nhuận vượt trội. ANV sở hữu vùng nuôi lớn nhất cả nước, ngoài ra, hệ thống công nghệ nuôi tiên tiến giúp ANV tự chủ 100% cá giống, cá nguyên liệu và thức ăn nuôi trồng; cải thiện đáng kể biên lợi nhuận. Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ nuôi trồng, xuất khẩu cá rô phi. ANV không ngừng mở rộng thị trường bằng việc ký kết đơn hàng với các nhà bán lẻ lớn tại Mỹ và thỏa thuận hợp tác chiến lược với doanh nghiệp tại Brazil. Bằng lợi thế hiện hữu của mình, ANV quyết tâm tiên phong cho ngành cá rô phi Việt Nam. Sản phẩm collagen có tiềm năng tăng trưởng lớn: nhu cầu collagen trên thế giới cao do được ứng dụng rộng rãi trong thực phẩm, thức uống, chăm sóc sức khỏe và mỹ phẩm. Quy mô thị trường collagen toàn cầu dự kiến sẽ đạt 26,2 tỷ USD vào năm 2030 (CAGR ~11%/năm). Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu của ANV có xu hướng giảm dần qua các năm. Hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản đang có xu hướng giảm theo chiều hướng tích cực. RỦI ROGồm: Rủi ro dịch bệnh, môi trường; Rủi ro nguồn cung nguyên liệu; Rủi ro lãi suất, vốn vay và đòn bẩy tài chính lớn; Rủi ro tỷ giá; Rủi ro thị trường và chính sách xuất khẩu; và Rủi ro khác.

Dự án Tổ hợp Công cộng, Trường học và Nhà ở Đức Giang CHÍNH THỨC ĐƯỢC PHÊ DUYỆT.Kính gửi quý khách hàng Báo cáo Cập nhật cổ phiếu DGCSHS Research đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với cổ phiếu DGC, giá mục tiêu 117.900 VND/cổ phiểu, upside 19,3% cùng một số cập nhật sau:Trong tháng 11/2025, UBND thành phố Hà Nội đã ký ban hành Quyết định số 5568/QĐ-UBND về việc chấp thuận chủ trương đầu tư đồng thời chấp thuận nhà đầu tư dự án Tổ hợp công trình Công cộng, trường học và Nhà ở Đức Giang tại địa chỉ số 18 ngõ 44 phố Đức Giang, P.Việt Hưng do Nhà đầu tư là Tập đoàn Hoá chất Đức Giang đề xuất, chủ đầu tư thực hiện dự án là Công ty TNHH MTV Bất động sản Đức Giang.  Thuế xuất khẩu phốt pho vàng (P4) của Việt Nam sẽ tăng lên 10% từ 01/01/2026, và tiếp tục tăng lên 15% từ ngày 01/01/2027 (Theo Nghị định 199/2025/NĐ-CP). Dự án Hóa chất Nghi Sơn giai đoạn 1 dự kiến đi vào hoạt động thương mại trong Quý II/2026; đồng thời DGC tăng tổng vốn đầu tư cho dự án lên 2.900 tỷ VND.Doanh thu thuần Quý 3/2025 đạt 2.817 tỷ VND, +10% YoY; -3% QoQ, lợi nhuận gộp đạt 875,5 tỷ VND; -1% YoY; tương ứng biên lợi nhuận gộp 31%. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần đạt 8.521 tỷ VND, +14% YoY, hoàn thành 82% kế hoạch năm. Lợi nhuận sau thuế đạt 2.532 tỷ VND, +9% YoY, hoàn thành 84% kế hoạch năm.Doanh thu dự phóng năm 2025 đạt 10.938 tỷ VND (+11% YoY), lợi nhuận sau thuế 3.240 tỷ VND (+4% YoY), EPS đạt 8.180 VND/CP tương ứng P/E forward là 14,4x. RỦI RORủi ro hệ thống: Rủi ro biến động giá nguyên vật liệu đầu vào và các rủi ro về hành lang pháp lý.Rủi ro hoạt động: (1) Rủi ro về đối thủ cạnh tranh, (2) Rủi ro về môi trường và an toàn lao động.

Sau khi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu BSR của CTCP Lọc Hóa Dầu Bình Sơn bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF), SHS đưa ra khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu BSR, mức giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới là 17.870 VND/cổ phiếu, cao hơn 10,3% so với mức giá 16.200 ngày 15/11/2025.Doanh thu cải thiện trong năm 2025 nhờ sản lượng tiêu thụ DO và RON95 tăng hỗ trợ bởi nhu cầu nội địa phục hồi. BLNG 9T2025 đạt 2,3% nhờ crack spread của DO, Jet A1 và LPG cải thiện và hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho;Doanh thu 2025 - 2026 dự kiến sẽ được hỗ trợ bởi tăng trưởng nhu cầu cả trong và ngoài nước. Thị trường trong nước tiếp tục phục hồi với tiêu thụ xăng dầu 2025 kỳ vọng tăng 8% so với 2024. Thị trường quốc tế trong khu vực đang bị siết sản lượng do các nhà máy trong khu vực bước vào giai đoạn bảo dưỡng hoặc dừng hoạt động. Biên lợi nhuận dự kiến phục hồi trong 2025 và giảm nhẹ vào 2026. Năm 2025 nhờ giảm thiểu chi phí bảo dưỡng, sửa chữa và bối cảnh crack spread hồi phục, BLN của BSR sẽ hưởng lợi. Dự án nâng cấp NMLD Dung Quất được dự báo sẽ tăng công suất nhà máy thêm 15% đồng thời nâng chất lượng sản phẩm đầu ra của nhà máy. Lợi nhuận dài hạn dự kiến cải thiện nhờ (i)chi phí đầu vào thấp hơn, (ii)sản phẩm có giá trị cao, (iii)sản lượng tăng. BSR sở hữu cơ cấu tài chính lành mạnh với cơ cấu vốn an toàn và dư địa tài chính còn lớn để dùng vốn vay. Dòng tiền hoạt động ổn định đảm bảo dự án đầu tư nâng cấp không làm gián đoạn hoạt động kinh doanh. RỦI ROBiến động giá dầu và crack spread từ thị trường quốc tế: (i) crack spread là yếu tố then chốt quyết định biên lợi nhuận, (ii) giá dầu tăng nhanh khichưa kịp điều chỉnh giá bán sản phẩm → chi phí đầu vào cao hơnRủi ro chậm tiến độ và đội vốn đầu tư: Gói thầu thi công san lấp mặt bằng, BSR đã phát hành hồ sơ mời thầu và tổ chức đóng thầu ba lần nhưng vẫn không có nhà thầu nào tham dự. Rủi ro vận hành và kỹ thuật: (i)sự cố kỹ thuật (rò rỉ, cháy nổ, hỏng thiết bị), (ii) pha trộn không tối ưu → giảm hiệu suất lọc, tăng chi phí bảo trì.

CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN CẢI THIỆN TÍCH CỰC, LỢI NHUẬN QUÝ 3 TĂNG TRƯỞNG 62% SO VỚI CÙNG KỲCTG đã công bố BCTC Q3.2025 với một số thông tin chính như sau:Tín dụng tiếp tục mở rộng. Dư nợ cho vay đạt 1,99 triệu tỷ (+15,6% từ đầu năm), cao hơn trung bình ngành và thuộc nhóm cao nhất khối Ngân hàng Quốc doanh. Tăng trưởng tín dụng tương đối đồng đều giữa khối doanh nghiệp và bán lẻ. Tín dụng BĐS chiếm 18,6% tổng dư nợ của CTG, trong đó tiêu dùng BĐS chiếm tỷ trọng 11%.Tỷ lệ CASA tiếp tục cải thiện. Tiền gửi khách hàng đạt 1,77 triệu tỷ đồng, tăng 10,5% từ đầu năm, phát hành giấy tờ có giá tăng mạnh 20%, giúp huy động tăng 11,4% từ đầu năm. Tỷ lệ CASA (tiền gửi không kỳ hạn) tiếp tục cải thiện lên mức 25,11% từ mức 24,9% của Q2.2025.NIM Q3.2025 tăng nhẹ 0,06%, lên 2,59%, là quý tăng nhẹ đầu tiên sau 6 quý giảm liên tiếp. Tính trượt 4 quý đến thời điểm cuối Q3.2025, NIM đạt 2,64%, giảm 0,37% so với cùng kỳ năm 2024 do lãi suất cho vay được duy trì ở mức thấp nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và tín dụng mở rộng trên toàn hệ thống làm tăng áp lực cạnh tranh trong ngành.Tỷ lệ nợ xấu giảm mạnh xuống 1,09% từ mức 1,31% thời điểm cuối Quý 2. Chất lượng tài sản cải thiện giúp chi phí tín dụng tính trượt 4 quý tính đến thời điểm cuối Q3.2025 là 1,08%, giảm mạnh so với mức 1,73% của năm 2024, hỗ trợ kết quả kinh doanh. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cuối Q3.2025 là 176,48%, cao thứ 2 toàn hệ thống.LNTT Q3.2025 đạt 10.6147 tỷ đồng, tăng mạnh 62% so với cùng kỳ. LNTT 9T2025 đạt 29.535 tỷ đồng, tăng 51% so với cùng kỳ, hoàn thành 77% dự báo lợi nhuận cho năm 2025 của chúng tôi. Động lực tăng trưởng đến từ tín dụng tiếp tục mở rộng và chi phí dự phòng giảm mạnh nhờ chất lượng tài sản cải thiện.Hiệu quả sử dụng vốn ROAE đạt 21,45%, thuộc nhóm cao nhất toàn ngành.Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNTT của CTG cho năm 2025 thêm 6% so với dự báo trước đó, trên cơ sở chất lượng tài sản tích cực hơn dự kiến và những rủi ro liên quan đến thuế quan chưa có nhiều tác động đến KQKD của Ngân hàng.Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTG với giá mục tiêu được điều chỉnh lên 59.100 đồng/cổ phiếu, cao hơn 15,2% so với giá đóng cửa ngày 05/11/2025.

HDG đã công bố BCTC Quý 3 năm 2025 với Doanh thu 694 tỷ (+22% yoy) và Lợi nhuận sau thuế 330 tỷ (+81%) dẫn dắt bởi doanh thu bán điện 546 tỷ (+23% yoy), trong khi đó mảng BĐS đầu tư ghi nhận doanh thu đi ngang ở mức 122 tỷ, mảng BĐS nhà ở chỉ ghi nhận doanh thu 24 tỷ. Lũy kế 9T2025, HDG đạt doanh thu 1.900 tỷ và lợi nhuận sau thuế 571 tỷ, lần lượt hoàn thành 67% và 51% so với dự phóng kết quả kinh doanh năm 2025 của chúng tôi.Chúng tôi khuyến nghị Tăng tỷ trọng cổ phiếu HDG với giá mục tiêu 36.600 đồng/cổ phần (tăng 17% so với giá mục tiêu tại báo cáo tháng 6/2025) chủ yếu do điều chỉnh: i)không trích lập dự phòng Infra 1 do triển vọng sẽ giữ được giá FIT1; ii) giá bán và tiến độ bán hàng dự án HaDo Charm Villas theo thực tế mở bán và tình hình tiêu thụ của dự án.

TCH đã công bố BCTC Quý 2 năm tài chính 2025 (kết thúc ngày 30/09/2025) với doanh thu và lợi nhuận sụt giảm do các dự án mới chưa đến giai đoạn bàn giao. Các dự án trọng tâm của TCH trong giai đoạn tới đang có tiến độ tiêu thụ khá tốt nhờ sự sôi động của thị trường bất động sản Hải Phòng.

Kết thúc Q3/2025, doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh với doanh thu đạt 2.552 tỷ đồng (+25,7% YoY) và LNST đạt 824 tỷ đồng (+47% YoY). Luỹ kế 9 tháng, LNST của doanh nghiệp đạt 2.380 tỷ đồng (+57% yoy), hoàn thành 80% kế hoạch đặt ra cả năm 2025.Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với REE với giá mục tiêu là 80.900 đồng/cổ phiếu (tương đương với triển vọng tăng giá 24% so với giá hiện tại). Chúng tôi đánh giá REE sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt trong giai đoạn 2025 – 2026 nhờ điều kiện thuỷ văn thuận lợi và tiếp tục triển khai đưa vào vận hành các dự án điện mới. Tăng trưởng trong giai đoạn 2025 - 2026 của REE sẽ đến từ:(1)   Mảng năng lượng tiếp tục tăng trưởng do điều kiện thuỷ văn tiếp tục duy trì pha thời tiết La-nina đến hết Quý 1/2026 giúp thúc đẩy sản lượng các nhà máy thuỷ điện. REE đã đưa vào vận hành nhà máy thuỷ điện Thác Bà 2 (19 MW) trong năm 2025 và nhà máy điện gió Duyên Hải (48 MW) trong năm 2026 giúp doanh nghiệp gia tăng công suất phát điện. Ngoài ra REE cũng tiếp tục trúng thầu các dự án điện gió V1-3 giai đoạn 2, V1-5 và V1-6 giai đoạn 2 với tổng công suất 128 MW, các nhà máy này sẽ khởi công vào Quý 1/2026 và đi vào vận hành chính thức từ Q4/2026.(2)  Mảng kinh doanh bất động sản tăng trưởng mạnh nhờ việc đưa vào vận hành toà nhà văn phòng E-town 6 (nâng tổng diện tích cho thuê thêm 25%) và dự án bất động sản The Light Square bắt đầu được bàn giao.

Sau 19 năm hình thành và phát triển, Chứng khoán VPS chính thức IPO vào quý 4/2025 với mã chứng khoán VCK. Một số luận điểm đầu tư chúng tôi đưa ra như sau:Dẫn đầu thị phần bán lẻ trong nước, có sức mạnh kênh phân phối sản phẩm tài chính lớn ở Việt NamSố lượng tài khoản sở hữu ~15% tổng số lượng tài khoản chứng khoán Việt NamTệp khách hàng trẻ chiếm ưu thế, tần suất giao dịch caoMạng lưới rộng khắp, tiếp cận khách hàng đa kênhKQKD duy trì tăng trưởng tốtTop 1 thị phần môi giới trong nhiều nămMảng cho vay ký quỹ: VPS là 1 trong những doanh nghiệp có mức lãi cho vay margin cao nhất thị trường, giúp cho doanh nghiệp này duy trì tỉ lệ NIM cho vay ký quỹ ở mức 11%, cao hơn đáng kể với mức bình quân của ngành chỉ ở mức 7%.Chúng tôi đánh giá, với mạng lưới nhân sự, công nghệ và khách hàng hiện nay, VPS có nhiều lợi thế bán hàng khi tham gia vào thị trường tài sản số tới đây. Bên cạnh đó, VPS đã từng có kinh nghiệm bán FNest - Sản phẩm chia nhỏ bất động sản (đã tạm dừng) giúp công ty thích ứng nhanh với các loại sản phẩm mới như sản phẩm chia nhỏ tài sản thực (Tokenization Real Asset), tạo lợi thế cạnh tranh rõ rệt với các nhà môi giới khác trên thị trường.Giá chào bán IPO tối thiểu 60.000 đ/cp tương ứng P/B và ROE  sau IPO lần lượt là 3,4x và 13,43% cao hơn trung bình ngành là 12,9%.

DUY TRÌ VỊ THẾ DẪN ĐẦU – DƯ ĐỊA TĂNG TRƯỞNG CÒN RỘNG MỞNgày 21/10/2025, F88 đã tổ chức hội nghị công bố KQKD Q3.2025 với kết quả kinh doanh tăng trưởng ấn tượng. Một số điểm chính như sau:Duy trì vị thế số 1 trong mảng cho vay cầm đồ hiện đại với nền tảng khách hàng 1,3 triệu người, dư nợ cho vay tại thời điểm cuối tháng 9/2025 đạt 6.413 tỷ đồng, tăng trưởng 40% kể từ đầu năm, vượt xa mức tăng trưởng 4,1% của ngành tài chính tiêu dùng phi ngân hàng trong 1H2025.Mảng cho vay cầm đồ diễn biến tích cực với doanh thu 9T2025 đạt 2.446 tỷ đồng, tăng 35% so với cùng kỳ, được hỗ trợ từ dư nợ cho vay mở rộng, tỷ lệ xóa nợ giảm theo từng quý và chi phí vốn giảm giúp cải thiện biên lợi nhuận.Mảng bảo hiểm tiếp tục tăng tỷ trọng trong tổng doanh thu nhờ bổ sung thêm các sản phẩm mới và bắt đầu triển khai dịch vụ TPA. Doanh số bảo hiểm 9T2025 đạt 333,9 tỷ đồng, tăng trưởng 48,1% so với cùng kỳ, đóng góp 11,5% tổng doanh thu trong kỳ của F88.9T2025, F88 đạt 603 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, hoàn thành 89,5% kế hoạch năm. Kết quả kinh doanh Q4.2025 dự báo tiếp tục khả quan khi hoạt động cho vay vào mùa cao điểm cuối năm.Công ty đặt mục tiêu đạt 853 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế cả năm 2025, vượt 27% kế hoạch năm và tăng 90% so với kết quả năm 2024.Hiệu quả sử dụng vốn ROE tính trượt 4 quý tại thời điểm cuối Q3.2025 của F88 đạt 34%, cao nhất trong nhóm các công ty cho vay cầm đồ khu vực. Tỷ lệ PEG fw 2025 ở mức hấp dẫn 0,14x nhờ tốc độ tăng trưởng vượt trội.Thông tin khác. Ngày 10/10/2025, Fiin Ratings nâng xếp hạng tín nhiệm của F88 lên BBB với triển vọng Ổn định, từ mức BBB- trước đó.

Kính gửi quý khách hàng  Báo cáo phân tích cổ phiếu MSNSử dụng phương pháp SOTP, SHS đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MSN, mức giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới 98.300 đồng/cổ phiếu, cao hơn 18,3% so với giá đóng cửa ngày 09/10/2025:MSN là một trong một số công ty được hưởng lợi lớn từ việc thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng vừa qua và sẽ có hiệu lực chính thức vào 21/9/2026. Các nhà đầu tư nước ngoài có thể mua giá trị lớn cổ phiếu MSN trong thời gian tới đây. Bên cạnh đó là câu chuyện chuyển sàn của MCH sẽ giúp công ty tái định giá lại giá trị doanh nghiệp.Masan Consumer (“MCH”) là doanh nghiệp Việt Nam dẫn đầu trong ngành FMCG nội địa với thị phần dẫn đầu tại nhiều phân khúc sản phẩm. Ngoài ra việc sở hữu hệ thống bán lẻ hàng đầu mang lại lợi thế cạnh tranh lớn cho MCH trong việc nắm bắt nhu cầu và tiếp cận người dùng đồng thời tiết giảm các chi phí trung gian, từ đó nâng cao hiệu quả kinh doanh.WinCommerce có quy mô hệ thống bán lẻ vượt trội, sở hữu số lượng điểm bán lớn nhất Việt Nam, chiếm 20% thị phần doanh thu kênh bán lẻ hiện đại. Thị trường bán lẻ Việt Nam được dự báo còn nhiều dư địa tăng trưởng nhờ thu nhập khả dụng cao hơn, tỷ lệ đô thị hóa tăng sẽ là động lực phát triển cho các mô hình bán lẻ hiện đại như WCM.Các hoạt động kinh doanh khác: các hoạt động khác như Masan Meatlife (“MML”) và Masan High Tech Material (“MSR”) có sự cải thiện nhờ giá thịt lợn và giá vonfarm có sự cải thiện đáng kể so với năm 2024.Tình hình tài chính của MSN đang tiếp tục cải thiện nhờ giảm quy mô nợ vay xuống dưới mức mục tiêu đi cùng với việc gia hạn và đàm phán giảm lãi suất, qua đó giảm bớt áp lực chi phí và tăng hiệu quả hoạt động.Rủi ro: Rủi ro cạnh tranh; Rủi ro chính sách và sức mua; Rủi ro tỷ giá do MSN vay nợ ngoại tệ lớn (chủ yếu USD).Rủi ro trong việc hệ thống bán lẻ WinCommerce hoạt động chưa đem lại lợi nhuận cho MSN như kỳ vọng của ban lãnh đạo trong tương lai gần.