TCB_Báo cáo cập nhật KQKD Q2/2026

    Chúng tôi định giá cổ phiếu TCB bằng phương pháp Thu nhập thặng dư (RI, 50%), P/B hợp lý theo ROE (30%) và P/B lịch sử 5 năm (20%). Giá mục tiêu 12 tháng là 41.300 đồng/cp, cao hơn 25,7% so với giá đóng cửa ngày 28/09/2026 (tổng lợi suất kỳ vọng gồm cổ tức 27,8%). Chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG với giá cắt lỗ 29.000 đồng/cp. Dự phóng giả định TCB hoàn thành kế hoạch LNTT 2026 (37.614 tỷ đồng, +15,6% yoy).

Luận điểm đầu tư

• LNTT quý cao kỷ lục, NIM đã hồi phục: LNTT 2Q26 đạt 9.670 tỷ đồng (+22,4% yoy); NIM quý tăng từ 3,1% lên 3,4% nhờ lợi suất tài sản tăng lên 8,1%. Lũy kế 6T2026, LNTT đạt 18.540 tỷ đồng (+22,5% yoy), hoàn thành 49,4% kế hoạch năm (37.500 tỷ) và 49,3% dự phóng của SHS Research.
• Thu phí tăng tốc: Thu nhập phí thuần (NFI) gồm phí dịch vụ, bán ngoại tệ và phí phân phối trái phiếu. NFI 2Q26 đạt 4.194 tỷ đồng (+37,7% yoy, +22,7% qoq); lũy kế 6T2026 đạt 7.613 tỷ (+37,6% yoy), chiếm 26,6% TOI.
• Tín dụng tăng nhanh hơn ngành: tín dụng riêng lẻ +11,6% YTD so với 8,51% toàn hệ thống. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng tín dụng bán lẻ 2H26 sẽ dựa vào tín chấp, SME và ký quỹ nhiều hơn vay mua nhà – lợi suất cao hơn nhưng rủi ro cũng cao hơn.
• Bộ đệm rủi ro dày: NPL 1,15%, bao phủ nợ xấu 125,5%, CAR 15,0% sau khi đã chi ~5.000 tỷ cổ tức tiền mặt. Nhóm cần theo dõi: NPL bán lẻ tăng từ 2,15% lên 2,26% (vay mua nhà 1,85% lên 1,97%) khi cho vay tín chấp tăng nhanh; NPL doanh nghiệp tiếp tục giảm xuống 0,26%.
• Catalyst “hệ sinh thái sân bay”: Chúng tôi cho rằng về trung và dài hạn TCB đang có định hướng tài trợ sân bay quốc tế Gia Bình nơi TCB có thể vừa tài trợ vốn vừa đặt tổ hợp dịch vụ (phụ lục 2).

Rủi ro đầu tư

• Chi phí vốn tiếp tục tăng (2Q26: 4,8%, 2Q25: 3,5%) khiến NIM thu hẹp sâu hơn dự phóng.
• Tỷ trọng BĐS trong tổng tín dụng tăng trở lại lên 32% (1Q26: 29%); giải ngân vay mua nhà 2Q26 thấp nhất 9 quý.
• Chi phí tín dụng giả định thấp năm 2026 (0,40%) có thể phải bù lại năm 2027 nếu nợ xấu tăng.