BÁO CÁO CẬP NHẬT KQKD - HVN

Năm 2026, HVN đang ở giữa hai lực đối lập: đà phục hồi cấu trúc dài hạn của ngành hàng không (khách quốc tế phục hồi mạnh, sân bay Long Thành sắp vận hành, mở rộng đội bay) và cú sốc chi phí ngắn hạn (giá nhiên liệu Jet A-1, địa chính trị Trung Đông).

Chúng tôi xây dựng ba kịch bản KQKD 2026 của HVN dựa trên giá Jet A-1 bình quân H2/2026 (là 95/115/140 USD/thùng). Sản lượng vận chuyển được giữ nguyên do đây là cú sốc về chi phí chứ không phải là cú sốc về nhu cầu. Kịch bản Cơ sở được sử dụng cho dự báo, với lợi nhuận năm 2026 giảm so với nền cao năm 2025 nhưng vẫn có lãi và kỳ vọng phục hồi trong năm 2027 nhờ giá nhiên liệu bình thường hóa và Long Thành vận hành đúng tiến độ.

Về mặt cấu trúc, chúng tôi đánh giá tích cực các yếu tố nền tảng:

• Tái cấu trúc tài chính đạt bước ngoặt quan trọng: Việc HOSE gỡ bỏ hạn chế giao dịch đối với cổ phiếu HVN từ 14/7/2026 (chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo) phản ánh những chuyển biến tích cực về hoạt động và tài chính sau quá trình tái cơ cấu: (i) vốn chủ sở hữu hợp nhất đã chuyển sang dương (11.232 tỷ đồng), (ii) 2 năm liên tiếp có lãi, (iii) báo cáo kiểm toán năm 2025 được chấp nhận toàn phần.
• Lộ trình tăng vốn tiếp tục được triển khai: đã hoàn thành đợt tăng vốn lần thứ nhất (9.000 tỷ đồng, nằm trong tổng 16.932 tỷ đồng của 2 đợt phát hành), tạo thêm nguồn lực để đầu tư cho tăng trưởng dài hạn và nâng cao hiệu quả hoạt động.
• Vị thế số 1 thị trường nội địa thông qua VNA Group (Vietnam Airlines + Pacific Airlines + VASCO), duy trì 42-45% thị phần nội địa và 18-22% thị phần quốc tế dù đã cắt giảm khoảng 20% tải cung ứng trong giai đoạn khủng hoảng nhiên liệu tháng 4-5/2026.
• Tiềm năng mới từ Chiến lược phát triển 2026-2035 (được thông qua tại ĐHĐCĐ tháng 6/2026): Hướng tới mục tiêu Top 3 hãng hàng không truyền thống lớn nhất ASEAN trong 10 năm tới. Bao gồm mở rộng đội bay thân rộng (151 tàu vào 2030, >200 tàu vào 2035), hãng bay chở hàng chuyên biệt (khai thác từ Q3/2026), và hệ sinh thái dịch vụ tại sân bay Long Thành (trung tâm bảo dưỡng, logistics, nhà ga hàng hóa).

Các yếu tố rủi ro cần phải quan tâm:

• Tình hình tài chính vẫn duy trì lỗ lũy kế (-22.303 tỷ đồng cuối Q1.2026), dự kiến có thể xóa hết vào giai đoạn 2030-2032, đồng nghĩa HVN chưa thể chia cổ tức cho cổ đông trong trung hạn.
• Rủi ro pha loãng tiếp diễn: đợt tăng vốn điều lệ lần 2 (khoảng 13.000 tỷ đồng, dự kiến 2026-2027) đang được lên kế hoạch.
• Mức độ nhạy cảm cao với biến động giá nhiên liệu và tỷ giá: Diễn biến của hai yếu tố này sẽ quyết định đáng kể biên lợi nhuận và kết quả kinh doanh của HVN trong giai đoạn 2026–2027.

Chúng tôi giữ quan điểm TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HVN cho đến khi giả định chi phí nhiên liệu năm 2026 (bình quân 128,54 USD/thùng theo kế hoạch kinh doanh 2026) được kiểm chứng qua kết quả kinh doanh thực tế nửa cuối năm.