DP3 - Động lực tăng trưởng đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi

Kính gửi Quý khách hàng: Báo cáo lần đầu DP3 – CTCP Dược phẩm Trung ương 3 (HNX: DP3)

Ngành dược duy trì tăng trưởng ổn định, được hỗ trợ bởi già hóa dân số và khung pháp lý mới. Thị trường dược phẩm Việt Nam ước đạt 7,5 đến 8 tỷ USD năm 2025 và được dự báo tăng trưởng kép khoảng 7,7%/năm trong giai đoạn 2025F đến 2029F. Luật Dược sửa đổi có hiệu lực từ 01/07/2025 cùng loạt thông tư hướng dẫn đang rút ngắn thủ tục đăng ký thuốc và mở rộng danh mục BHYT, tạo môi trường thuận lợi cho doanh nghiệp nội địa.

KQKD 6T/2026 tăng tốc mạnh và đã vượt kế hoạch cả năm. Doanh thu thuần đạt 263,7 tỷ đồng (+41% svck), với quý I tăng 45% và quý II tăng 37%. Lợi nhuận sau thuế đạt 73,9 tỷ đồng (+32% svck), hoàn thành 103% kế hoạch lợi nhuận cả năm chỉ sau nửa đầu năm. Biên lợi nhuận gộp cả kỳ đạt 67,1%, riêng quý II lùi về 63,5% do chi phí dược liệu đầu vào tăng nhanh hơn giá bán.

Động lực tăng trưởng đến từ việc doanh nghiệp chuyển từ thu hoạch biên lợi nhuận sang giành thị phần. Giai đoạn 2023 đến 2025, DP3 cắt chi phí bán hàng và quản lý từ 209 tỷ xuống 117 tỷ đồng, đổi lại doanh thu gần như đi ngang. Từ đầu 2026 hướng đi đảo ngược: chỉ trong 6 tháng, chi phí bán hàng và quản lý đã đạt 102,2 tỷ đồng, bằng 87% mức chi trọn năm 2025, và doanh thu phản ứng ngay lập tức. Danh mục của DP3 tiêu thụ chủ yếu qua kênh nhà thuốc, kênh chiếm khoảng 61% quy mô thị trường và tăng trưởng khoảng 11%, nhanh gần gấp đôi kênh bệnh viện.

Nhà máy Dược phẩm TW3 Tràng Duệ là động lực trung hạn. Giai đoạn 1 với công suất 300 tấn/năm đã vận hành. Giai đoạn 2 dự kiến triển khai từ Q3/2026 với vốn đầu tư 250 tỷ đồng, bổ sung 800 tấn/năm và hoàn thành trong 2027. Khi đó tổng công suất Tràng Duệ đạt 1.100 tấn/năm, tương đương 73% công suất hiện hữu của nhà máy Nam Sơn vốn đã chạy gần hết công suất thiết kế.

Nền tảng tài chính là điểm mạnh nổi bật. DP3 nắm 426 tỷ đồng tiền ròng, tương đương 33% vốn hóa, gần như toàn bộ dưới dạng tiền gửi kỳ hạn, trong khi tiền và tiền gửi chiếm 58% tổng tài sản. ROE trượt 12 tháng đạt 29,1%, cao nhất nhóm doanh nghiệp dược niêm yết, còn P/E chỉ 7,4 lần so với trung vị ngành 12,4 lần. Lợi suất cổ tức duy trì quanh 6,6% với mức chi trả 4.000 đồng mỗi cổ phiếu.

Rủi ro cần theo dõi gồm: (i) giá dược liệu đầu vào và tỷ giá CNY/VND, do khoảng 90% dược liệu và toàn bộ dược chất được nhập khẩu, chủ yếu từ Trung Quốc; (ii) dư địa điều chỉnh giá bán bị giới hạn bởi cơ chế kê khai giá; (iii) cạnh tranh trong phân khúc đông dược với Traphaco, OPC và Dược Hậu Giang; và (iv) thanh khoản cổ phiếu thấp với khối lượng giao dịch bình quân 30 phiên chỉ khoảng 61.577 cổ phiếu mỗi ngày.

Chúng tôi dự phóng doanh thu 2026F đạt 545,7 tỷ đồng (+24,6%) và lợi nhuận sau thuế 170,6 tỷ đồng (+9,3%), tương ứng EPS 7.936 đồng. Kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF và so sánh P/E , chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng của DP3 là 84.600 đồng/cổ phiếu, cao hơn 41% so với mức giá hiện tại 60.200 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG đối với cổ phiếu DP3.