BSR - Doanh thu phục hồi trong ngắn hạn, Dự án nâng cấp Dung Quất mở ra tăng trưởng dài hạn

Sau khi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu BSR của CTCP Lọc Hóa Dầu Bình Sơn bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF), SHS đưa ra khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu BSR, mức giá mục tiêu trong vòng 12 tháng tới là 17.870 VND/cổ phiếu, cao hơn 10,3% so với mức giá 16.200 ngày 15/11/2025.

• Doanh thu cải thiện trong năm 2025 nhờ sản lượng tiêu thụ DO và RON95 tăng hỗ trợ bởi nhu cầu nội địa phục hồi. BLNG 9T2025 đạt 2,3% nhờ crack spread của DO, Jet A1 và LPG cải thiện và hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho;

• Doanh thu 2025 - 2026 dự kiến sẽ được hỗ trợ bởi tăng trưởng nhu cầu cả trong và ngoài nước. Thị trường trong nước tiếp tục phục hồi với tiêu thụ xăng dầu 2025 kỳ vọng tăng 8% so với 2024. Thị trường quốc tế trong khu vực đang bị siết sản lượng do các nhà máy trong khu vực bước vào giai đoạn bảo dưỡng hoặc dừng hoạt động. 

• Biên lợi nhuận dự kiến phục hồi trong 2025 và giảm nhẹ vào 2026. Năm 2025 nhờ giảm thiểu chi phí bảo dưỡng, sửa chữa và bối cảnh crack spread hồi phục, BLN của BSR sẽ hưởng lợi. 

• Dự án nâng cấp NMLD Dung Quất được dự báo sẽ tăng công suất nhà máy thêm 15% đồng thời nâng chất lượng sản phẩm đầu ra của nhà máy. Lợi nhuận dài hạn dự kiến cải thiện nhờ (i)chi phí đầu vào thấp hơn, (ii)sản phẩm có giá trị cao, (iii)sản lượng tăng. 

• BSR sở hữu cơ cấu tài chính lành mạnh với cơ cấu vốn an toàn và dư địa tài chính còn lớn để dùng vốn vay. Dòng tiền hoạt động ổn định đảm bảo dự án đầu tư nâng cấp không làm gián đoạn hoạt động kinh doanh. 

RỦI RO

• Biến động giá dầu và crack spread từ thị trường quốc tế: (i) crack spread là yếu tố then chốt quyết định biên lợi nhuận, (ii) giá dầu tăng nhanh khichưa kịp điều chỉnh giá bán sản phẩm → chi phí đầu vào cao hơn

• Rủi ro chậm tiến độ và đội vốn đầu tư: Gói thầu thi công san lấp mặt bằng, BSR đã phát hành hồ sơ mời thầu và tổ chức đóng thầu ba lần nhưng vẫn không có nhà thầu nào tham dự. 

• Rủi ro vận hành và kỹ thuật: (i)sự cố kỹ thuật (rò rỉ, cháy nổ, hỏng thiết bị), (ii) pha trộn không tối ưu → giảm hiệu suất lọc, tăng chi phí bảo trì.